桂发祥(002820)

事件

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2023 年 5 月 19 日， 桂发祥召开 2022 年度股东大会。

投资要点

发力休闲麻花+糕点， 完善天津风味食品系列

产品端： 当前公司品类包括麻花、糕点、天津风味方便食品、甘栗、外采食品（ 其他品牌的天津特色食品等如果仁张）及 OEM 产品（京冀区域的特色产品传统小食） 等。 1）今年将重点在线上发力休闲麻花和糕点，在原有特产礼品的基础上额外加配休闲麻花和糕点，并继续提升糕点支柱地位，聚焦新中式糕点；选品将侧重生产线自动化程度高的产品；线下门店将冷链烘焙技术引入门店，实现糕点半成品配送、现场加工，突出新鲜优质； 2）新品方面， 近年推出的“嘎巴菜”“茶汤” ， 将天津特色产品的“原汁原味”方便化、速食化形成公司天津风味特色食品新系列； 3） 未来将继续完善天津风味食品系列， 同时开发更多新品形成系列；糕点引进新技术和先进设备开发新品， OEM 新品将注重休闲化功能，培育继甘栗系列产品之后又一亮点，补充线上线下渠道。

优先布局华北+华东， 线上线下并驾齐驱

区域扩张： 1） 华北和华东地区品牌认可度较高，因此优先布局北京、河北、 上海区域， 逐步拓展周边及全国， 覆盖更多的经销商以及为经销商增加除了特产礼品属性麻花以外的其他产品， 继续拓展连锁便利店、零食量贩店、外埠经销等新渠道。 2）线上方面， 以休闲麻花、糕点主打线上渠道， 积极布局抖音、快手等新兴电商渠道， 适当加大宣传投入， 目前线上电商占比 5%， 发展空间较大，公司瞄准中式糕点线上渠道发展空间，快速提升电商渠道销量和销售占比从而形成规模效益。 公司计划线上线下并驾齐驱，全渠道拓展市场，对外扩张。

盈利预测

我们看好公司作为麻花龙头，积极寻找创新，产品渠道齐发力。 预计 2023-2025 年 EPS 为 0.31/0.53/0.82 元，当前股价对应 PE 分别为 39/23/15 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、 麻花增长不及预期等。