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事件：

药明康德近期发布了2023 年一季度报告：2023Q1 公司实现收入89.64 亿（同比+5.77%），归母净利润21.68 亿（同比+31.97%），扣非归母净利润18.69 亿（同比+9.02%）；报告期内毛利率为39.89%，同比提升4.10pct……

CRDMO 和CTDMO 业务模式优势尽显，公司业务快速发展分业务看：化学业务收入超64 亿（同比+5%），其中药物发现（R）的服务收入近19 亿（同比+9%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超45 亿（同比+4%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长22%。

2023Q1 公司赢得258 个分子，包括1 个商业化阶段的新增分子，截至2023Q1 末，D&M 管线累计达到2590 个，其中商业化项目55 个，临床III期阶段57 个、临床II 期阶段301 个、临床I 期及临床前项目2177 个。测试业务收入约15 亿（同比+14%），其中实验室分析及测试服务收入不到11亿（同比+16%），临床CRO 及SMO 收入近4 亿（同比+8%），药物安全性评价业务同比增长24%。生物学业务收入近6 亿（同比+8%），DNA 编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1600 家。2023Q1生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长40%，占生物学业务收入比例由2021 年的不到15%提升至2023Q1 的25%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超3 亿（同比+9%），其中测试业务收入同比增长9%，工艺开发业务同比下滑55%，主要由于去年下半年部分项目取消，生产服务收入同比增长7%。共服务68 个项目，其中包括8 个II 期临床试验项目，8 个III期临床试验项目（其中2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到2 亿，同比下滑31%，收入下降主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。未来收入增长贡献将主要来自于药品销售分成收入。截至2023Q1 末，公司累计完成175 个项目的IND 申报工作，并获得150 个项目的CTA，其中1 个项目已获批上市，1个项目处于上市申请阶段，6 个项目处于临床III 期，27 个项目处于临床II期，70 个项目处于临床I 期。

投资建议与盈利预测

公司预计2023 年全年收入将继续增长5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长36-38%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%；其他业务板块收入预计增长20-23%，显示了公司在CRDMO 和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2023-2025 年营业收入分别为415/535/664 亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为97/122/153 亿元，增速分别为10%/26%/25%；EPS 为3/4/5 元/股，对应PE 为20/16/13。维持“买入”评级。

风险提示

订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。