近期，来自佛山的小家电品牌广东德尔玛科技股份有限公司再度更新招股书，意味着其IPO之旅再进一步。不过，记者研究发现，即使德尔玛已经成功过会，但横亘在其面前的授权品牌模式不稳定、代工模式增收不增利等问题，仍令这家营收超过30亿元的企业的前景蒙上一层阴影。

历经坎坷终于过会

公开资料显示，德尔玛创立于2011年，是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。德尔玛旗下品牌包括“德尔玛”“飞利浦”“薇新”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。

最新的招股书显示，德尔玛2019-2021年分别取得营收15.17亿元、22.28亿元、30.38亿元，分别同比增长56.91%、46.89%、53.27%;归母净利润分别为1.11亿元、1.73亿元、1.70亿元，分别同比增长173.80%、56.55%、-1.85%。

不难看出，在营收上，德尔玛的增长十分不错，但是归母净利润增速却呈现断崖式下跌的趋势。

记者梳理发现，早在2020年，德尔玛便开始了上市之路，但此后历经坎坷，三次遭到深交所问询，招股书也两次更新，最终在今年6月勉强过会。

6月2日，深交所创业板上市委员会的审议结果称，德尔玛符合上市发行条件、上市条件和信息披露要求。

不过，深交所创业板上市委员会还是要求德尔玛对飞利浦和华帝商标许可合作的稳定性和可持续性，以及对其经营能力的影响进行说明，如果商标合作被终止又如何应对;还指出德尔玛存在自有品牌产品的销售收入占比不断下降，研发费用率较低等问题，要求其说明其未来如何保持核心竞争力。

营收增长利润不增长

数据显示，德尔玛2018年的营收为9.67亿元，2021年该项数据变成了30.38亿元，是3年前的3倍还多。为何短短三年，营业收入便一飞冲天?

其实，德尔玛的业务可以分为品牌代理、小米代工ODM、自主品牌三大部分，而德尔玛营收大幅增长靠的便是品牌代理和给别人代工(主要是小米)。

2018年，德尔玛在中信产业基金的扶持下收购了飞利浦的水健康业务，同年获得华帝股份的品牌授权。2019年下半年，德尔玛又与小米达成战略合作，米家ODM再次助力其营收上升。

德尔玛招股书显示，授权品牌飞利浦及华帝的业绩占比则从2018年的15.15%增至2021年的38.92%;ODM业务也发展很快，从2018年的占比12.14%增至2021年的22.11%。

不过，品牌代理和代工是一把双刃剑。德尔玛靠上述“两把板斧”取得了不错的营收涨幅，但是牺牲的却是自身的盈利能力，以及对未来业绩的确定性。

德尔玛与飞利浦约定，如德尔玛出现停止正常营业、无力偿债导致破产、损害许可方声誉等特定情形，且未按要求补救的，则商标许可存在被皇家飞利浦收回的风险。德尔玛与华帝的合作，许可期限为一年，每年度授权到期前，德尔玛需向华帝提交续约申请，华帝同意延续则双方另签合同，不同意延续则期限届满自动终止。也就是说，一旦这两个授权商标被收回，或出现终止续约的情形，将会对德尔玛的业绩造成重创。

另外，德尔玛与小米代工的合作采用利润分成的模式，也就是德尔玛以成本价将代工产品卖给小米，小米实现对外销售后，双方再按照约定的比例分成。这部分业务的毛利率近几年不断走低，从2019年的25.36%跌至2021年的12.69%，直接导致德尔玛陷入了增收不增利的窘境。

此外，德尔玛自有品牌“德尔玛”和“薇新”的业绩占比从2018年的65.38%降至2021年的38.29%，占比已不足四成。长此以往，德尔玛自有品牌的价值将不断降低，并有可能彻底沦为代工厂。

公司重营销轻研发

纵观德尔玛的招股书，记者发现，其“重营销轻研发”的问题也十分突出。

招股书显示，德尔玛研发费用率在2019年-2021年分别为3.59%、3.36%、3.64%，而同期的销售费用率却达16.92%、15.41%、14.93%，销售费用率显著高于研发费用率。

截至今年2月28日，德尔玛共持有913项境内主要专利和14项境外主要专利，但境内发明专利只有7项，其他都是实用新型专利和外观设计专利。另外，德尔玛核心技术人员也只有一名，值得注意的是，这个核心技术人员陈龙是设计师而非工程师，职位是首席产品官。

此外，记者发现，德尔玛的募集资金也主要用在扩大生产上。招股书显示，德尔玛本次上市募资14.64亿元，其中，12.38亿元用于智能家电制造基地项目，1.27亿元用于研发质控中心建设项目，9965.4万元用于信息化建设项目。上述提到的研发品控中心其实也不是真正的研发，而是功能开发和质控中心。

艾媒咨询发布的《2022-2023年中国智能小家电行业消费趋势监测与案例研究报告》显示，中国智能小家电呈持续发展趋势，2021年市场规模为1557亿元，2023年有望达到1924亿元。

但从整体来看，智能小家电行业中仍有很多企业生产的产品同质化、缺乏自主创新能力，具备差异化、高端产品设计、研发、生产能力的企业数量较少。尤其在个护小家电领域，国产品牌与国际知名企业飞利浦、戴森等的整体技术差距依然比较明显，行业整体水平仍待提高。

在疫情刚开始时，小家电市场曾迎来一轮爆发增长期，在此期间，以重营销轻研发的模式抢占市场份额或许行得通。但随着疫情缓解和众多玩家的涌入，小家电行业的赛道正日益变得拥挤，创新和品质成了企业竞争之本。由此，德尔玛的发展模式亟须改变。(李志文)